明日 維生素D3 國(guó)家新標(biāo)開(kāi)始執(zhí)行，唯一替代品被禁，疊加巨頭停產(chǎn)影響20%產(chǎn)能，同時(shí)Q3、Q4下游需求持續(xù)旺盛，再度漲價(jià)似乎板上釘釘！

數(shù)據(jù)顯示，目前維生素D3（VD3）報(bào)價(jià)260元/Kg，年初價(jià)格93元/Kg，年內(nèi)漲了近兩倍。復(fù)盤歷史，類似原因?qū)е律陷喅掷m(xù)漲了7個(gè)月、漲幅高達(dá)135%。

昨日，脫水研報(bào)第一時(shí)間進(jìn)行解讀。相信在選股寶APP上訂閱了脫水研報(bào)的用戶都收到了推送。

1、VD3價(jià)格暴增2倍，Q3為何還將大漲？

（1）新標(biāo)明日實(shí)施加速VD3漲價(jià)

去年底，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局發(fā)布維生素D3油國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)， 2020年7月1日起開(kāi)始實(shí)施。

新標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定了維生素D3油的起始原料為羊毛脂膽固醇，限制了腦干膽固醇的使用，羊毛脂成為生產(chǎn)VD3的唯一合法來(lái)源原料。

對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)，低成本、劣質(zhì)的膽固醇退出市場(chǎng)內(nèi)，有利于維護(hù)膽固醇和VD3產(chǎn)品的質(zhì)量安全，膽固醇及下游VD3供給將逐漸減少，加速漲價(jià)，VD3有望進(jìn)入高盈利、高景氣周期。

上市公司中花園生物作為全球最大（60%份額）的羊毛脂膽固醇廠家將直接受益（下文有詳細(xì)分析）。

（2）巨頭限產(chǎn)影響產(chǎn)能20%

目前全球VD3產(chǎn)能的95%集中在國(guó)內(nèi)， 國(guó)內(nèi)某廠家由于環(huán)保及安全原因VD3生產(chǎn)受限，受影響產(chǎn)能占比約15-20%。 國(guó)外主要有DSM、印度迪氏曼等廠家，而印度疫情加劇導(dǎo)致SDL公司生產(chǎn)受限。可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)外VD3供給正在大大減少。

（3）Q3下游需求旺盛

據(jù)了解VD3下游需求89%用于飼料， 隨著三四季度家禽補(bǔ)欄量上升，下游需求將持續(xù)好轉(zhuǎn)， 供需矛盾加劇下VD3行業(yè)景氣度開(kāi)啟，有望再度漲價(jià)。

2、復(fù)盤歷史：本輪VD3能漲多久？

上文說(shuō)到VD3短期持續(xù)漲價(jià)，那么接下來(lái)能漲多久？

（1）膽固醇被禁成漲價(jià)導(dǎo)火索

由于VD3自身行業(yè)集中度高，CR3約為80%。下游需求剛性且不可替代，下游價(jià)格敏感度低。 因此漲不漲價(jià)主要取決于供給變化， 也回答了上文年內(nèi)價(jià)格為何漲了兩倍。

而VD3的生產(chǎn)繞不開(kāi)關(guān)鍵中間體NF膽固醇， NF級(jí)膽固醇的供應(yīng)即將發(fā)生重大變化：即上文說(shuō)到，下月動(dòng)物腦干膽固醇被明確禁止。因此膽固醇被禁成為VD3漲價(jià)新的導(dǎo)火索。

（2）上輪漲了7個(gè)月、漲幅135%

歷史上VD3兩次較大幅度和較長(zhǎng)時(shí)間的價(jià)格上漲，均是由供應(yīng)收縮造成的。復(fù)盤歷史，發(fā)現(xiàn)兩次價(jià)格大幅上漲的原因如下：

1）花園生物膽固醇產(chǎn)能受限： 2014年6月巨頭花園生物宣布實(shí)施膽固醇擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，停止膽固醇生產(chǎn)至 2015 年底。 VD3 價(jià)格從2015年3月的78.5元/千克上漲至10月初185元/千克，漲幅達(dá)到 135.67%。

類似于本輪國(guó)家新標(biāo)后， 腦干膽固醇被禁，低成本、劣質(zhì)膽固醇退出市場(chǎng)， 膽固醇及下游 VD3 的供給將逐漸減少。

2）此外受環(huán)保監(jiān)管和供給側(cè)改革等因素影響，部分小廠出清。VD3價(jià)格從2017年 6 月初70元/千克上漲至2019年6月下旬423元/千克，漲幅達(dá)504.29%，并維持高價(jià)長(zhǎng)達(dá)兩年時(shí)間。

3、市場(chǎng)空間有多大？

維生素D3又稱膽鈣化醇，是人和動(dòng)物體內(nèi)骨骼正常鈣化所必需的營(yíng)養(yǎng)素，廣泛應(yīng)用于飼料添加劑、食品添加劑、營(yíng)養(yǎng)保健品和醫(yī)藥等領(lǐng)域。

但VD3屬于小品種維生素，其中近9成用作飼料添加劑。據(jù)資料統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前飼料級(jí)維生素D3的全球需求量為7,500噸，預(yù)計(jì)未來(lái)小品種維生素VD3的需求量將以每年4～6%的速度平穩(wěn)增長(zhǎng)。

即使VD3行業(yè)市場(chǎng)空間有限， 但由于VD3自身行業(yè)集中度高（CR3約為80%）， 國(guó)內(nèi)主要是花園生物，國(guó)外有日本NFC、新加坡NK（產(chǎn)量極其有限）、印度Dishman。價(jià)格一旦上漲，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)最先受益！

4、哪類企業(yè)最受益？

國(guó)內(nèi)新標(biāo)后，膽固醇的唯一合法來(lái)源為羊毛脂，羊毛脂膽固醇大廠將直接受益。此外，VD3價(jià)格繼續(xù)上漲，將帶動(dòng)具備VD3產(chǎn)能公司業(yè)績(jī)的提升。

（1）羊毛脂膽固醇大廠

花園生物作為 全球最大、國(guó)內(nèi)獨(dú)大（80-90%份額）的羊毛脂膽固醇廠家， 同時(shí)也是全球主要VD3 廠家的原材料供應(yīng)商， 將擁有很強(qiáng)的護(hù)城河和對(duì)膽固醇-VD3 產(chǎn)業(yè)鏈的話語(yǔ)權(quán)。公司還擁有VD3產(chǎn)能達(dá)3000噸。

（2）擁有VD3產(chǎn)能的公司

據(jù)脫水君統(tǒng)計(jì)，VD3產(chǎn)能公司中： 新和成產(chǎn)能2000噸，全球第三； 浙江醫(yī)藥產(chǎn)能800噸；金達(dá)威產(chǎn)能1000噸。